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  发布2024年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润54.33、19.65亿元，同比分别-4.2%、+1.5%；单三季度实现营业收入和归母净利润17.10、6.14亿元，环比分别-1.6%、+8.4%；加权平均ROE同比-0.16pct至4.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-5.0%至3.97倍。【慧博投研资讯】收费类收入同比降幅收窄，资金类收入保持稳健。

  收入端，2024年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入29.04、24.71亿元，同比分别-5.3%、+0.03%，收费类收入在交易低迷和发行上市放缓下保持相对稳健，资金类收入受益于权益市场反弹实现正增长。成本端，管理费用同比-3.8%至34.44亿元，管理费用率同比+0.24pct至63.4%，计提信用减值0.35亿元。经纪业务客户基础稳固，资管收入逆势增长。收费类业务方面，前三季度经纪、投行和资管净收入分别是22.97、1.48、1.75亿元，同比分别-7.8%、-21.5%、+29.5%。经纪收入下降源于年初以来市场交易低迷和交易佣金费改造成分仓佣金减少，前三季度全市场股基成交额同比-9.1%，公司收入降幅较小预计源于客户基础盘稳固，截至三季度末随着权益市场反弹公司代理买卖证券款较年初+59.5%至475.28亿元。投行收入下滑主要系股权承销仍处于收缩阶段，同时债券承销规模同比-12.4%至126.58亿元。资管收入逆势提升，从中报来看主要源于证券资管和期货资管净收入同比正增，同时旗下方正富邦基金顺应债券型基金的扩张大力布局固收产品线，截至三季度末非货基金规模同比+72.8%至439.17亿元，其中债券型基金规模同比+94.5%至343.65亿元。

  信用业务规模收缩制约利息收入增长，自营投资支撑业绩增长。资金类业务方面，前三季度利息净收入和投资收入分别为8.89、15.82亿元，同比分别21.1%、+17.7%。利息净收入减少主要系融出资金和买入返售金融实物资产较年初分别-7.8%、-33.8%，导致利息收入同比-4.8%至31.05亿元，同时应付债券规模扩张造成利息支出同比+3.8%至22.15亿元。金融实物资产较年初+10.4%至1089亿元，其中交易性金融实物资产和其他债权投资较年初分别+1.5%、+18.1%至569、489亿元，且交易性金融实物资产持仓同样集中于债券，年初以来顺应债市走强实现投资收益大幅度增长，同时三季度权益市场反弹同样对收入形成增厚。

  业务结构以经纪+两融业务为主，占比高于同业，在市场交易活跃度提升时或将具备更强业绩弹性，同时公司财务杠杆低于同业，在通过债券资产提升杠杆的过程中将进一步增厚利润中枢。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为24.66和26.48亿元，同比分别+14.6%和+7.4%，对应10月29号收盘价的PB估值分别为1.48、1.41倍，维持“增持”评级。风险提示：长期资金市场波动风险、经济下行风险、市占率提升没有到达预期风险。

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